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2025年9月【中國外匯】提升巴西雷亞爾匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)質(zhì)效

來源：《中國外匯》2025年第17期

作者：韋小川李谷

較高的交易成本、雷亞爾直兌通道的缺乏以及嚴(yán)格的外匯管制，是目前制約中資企業(yè)開展巴西雷亞爾匯率避險(xiǎn)操作的主要因素。

中國和巴西同為全球重要新興市場，亦是二十國集團(tuán)、金磚國家核心成員。近年來，兩國持續(xù)以戰(zhàn)略引領(lǐng)深化雙邊經(jīng)濟(jì)合作，兩國關(guān)系定位已升級至“中巴命運(yùn)共同體”。隨著共建“一帶一路”倡議與巴西“加速增長計(jì)劃”“新工業(yè)計(jì)劃”“生態(tài)轉(zhuǎn)型計(jì)劃”“南美一體化路線計(jì)劃”等主要發(fā)展戰(zhàn)略深度對接，中巴兩國企業(yè)對貿(mào)易投資便利化的訴求相應(yīng)增加。其中，構(gòu)建針對巴西雷亞爾的高效、低成本匯率風(fēng)險(xiǎn)管理體系愈發(fā)重要，是中資企業(yè)深耕拉美業(yè)務(wù)布局、強(qiáng)化南南經(jīng)貿(mào)韌性的關(guān)鍵支撐。

巴西經(jīng)濟(jì)基本情況

近年來巴西逐步走出新冠疫情影響，國民經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，為商業(yè)活動(dòng)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供良好環(huán)境。在資源稟賦方面，巴西擁有世界第五大的國土面積、第七大的人口規(guī)模，以及全球面積最大的熱帶雨林、第五大鐵礦探明儲(chǔ)量、第十五位的石油探明儲(chǔ)量。根據(jù)巴西地理統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年巴西國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)到11.7萬億雷亞爾（約合2.02萬億美元），同比增長3.4%，創(chuàng)2021年以來最高增速，經(jīng)濟(jì)體量全球第十，穩(wěn)居拉美第一。從需求結(jié)構(gòu)看，消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長的絕對主力，占GDP的比重超過80%，投資和凈出口占比分別為16%和2%左右。2024年巴西的通貨膨脹率在4.7%，略高于巴西央行的通脹目標(biāo)上限（4.5%）；失業(yè)率降至7.2%，為近十年來最低水平。

中國和巴西經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高度互補(bǔ)，雙邊經(jīng)貿(mào)合作持續(xù)向縱深推進(jìn)，互為重要貿(mào)易伙伴。例如，中國對大豆、牛肉、鐵礦、鋰礦等產(chǎn)品存在大量需求，為巴西提供了廣闊的出口市場；巴西工業(yè)升級戰(zhàn)略所需的半導(dǎo)體、通信設(shè)備、電動(dòng)載具等產(chǎn)品則需要中國制造。自2009年起，中國始終穩(wěn)居巴西第一大貿(mào)易伙伴地位，而巴西也是中國在拉美地區(qū)最大的貿(mào)易伙伴，雙方貿(mào)易額總體呈現(xiàn)增長態(tài)勢。2024年中巴雙邊貨物貿(mào)易額達(dá)到1882.14億美元，同比增長3.57%。2025年1—7月，中巴貿(mào)易規(guī)模超過1110億美元，占我國外貿(mào)總額逾3%。

巴西外匯市場概覽

巴西實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制，巴西央行通過外匯掉期、現(xiàn)匯買賣、存款準(zhǔn)備金率調(diào)整等工具干預(yù)市場，抑制幣值劇烈波動(dòng)。巴西外匯管制政策較為嚴(yán)格，一般企業(yè)或個(gè)人在巴西境內(nèi)不能開立外幣賬戶，外幣進(jìn)入當(dāng)?shù)貜?qiáng)制結(jié)匯成雷亞爾后方能使用，所有外幣進(jìn)出項(xiàng)下交易須通過授權(quán)金融機(jī)構(gòu)（如銀行）辦理，并在巴西央行系統(tǒng)進(jìn)行登記，提供相應(yīng)的真實(shí)性用途證明。

巴西雷亞爾對美元的即期匯率呈現(xiàn)高波動(dòng)態(tài)勢，近年平均年化波動(dòng)率約在13.5%左右，高于墨西哥比索、南非蘭特、印度盧比等新興市場貨幣的波動(dòng)水平。具體來看，影響巴西雷亞爾匯率的核心因素主要有以下幾點(diǎn)：一是大宗商品價(jià)格。巴西出口收入的60%依賴于大宗商品，其中以大豆、肉類等農(nóng)產(chǎn)品以及鐵礦石、原油等礦產(chǎn)品為主，國際大宗商品的價(jià)格波動(dòng)會(huì)顯著影響市場貨幣需求和巴西雷亞爾匯價(jià)。二是國內(nèi)外重大政治經(jīng)濟(jì)事件。2025年以來，美元指數(shù)走勢、國內(nèi)政治運(yùn)動(dòng)以及特朗普關(guān)稅政策等都曾在短期內(nèi)導(dǎo)致雷亞爾幣值發(fā)生劇烈波動(dòng)。三是國內(nèi)通脹及貨幣政策。由于通脹水平持續(xù)高于巴西國家貨幣委員會(huì)（CMN）設(shè)立的目標(biāo)區(qū)間（1.5%—4.5%），巴西央行自2024年9月起開始實(shí)施更為緊縮的貨幣政策，目前基準(zhǔn)利率已達(dá)到15%，與多數(shù)經(jīng)濟(jì)體利差交易空間超過10%，吸引大量套利資金入市的同時(shí)，亦為雷亞爾幣值提供一定支撐。

鑒于巴西雷亞爾對美元的高波動(dòng)性易給貿(mào)易投資帶來一定負(fù)面影響，為減少美元依賴、降低匯率風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)化區(qū)域金融合作，巴西政府近年來陸續(xù)與中國、俄羅斯、印度等金磚國家，阿根廷等拉美地區(qū)國家，以及沙特、阿聯(lián)酋等中東國家相繼建立了本幣結(jié)算機(jī)制，以期重塑巴西外匯市場和雷亞爾匯率形成機(jī)制。

中資企業(yè)對巴西雷亞爾的匯率避險(xiǎn)訴求

隨著高質(zhì)量共建“一帶一路”扎實(shí)推進(jìn)，我國不同業(yè)態(tài)的涉外企業(yè)在共建“一帶一路”國家的業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。在巴西市場，中資企業(yè)在制造業(yè)、能源與礦業(yè)、農(nóng)業(yè)、基建以及數(shù)字科技領(lǐng)域的投資布局加速落地，對資金結(jié)算、匯率避險(xiǎn)等需求越發(fā)迫切。

對于一般貿(mào)易類企業(yè)，有效的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理是這類企業(yè)聚焦主業(yè)、提升經(jīng)營可預(yù)測性、保持競爭力的關(guān)鍵保障。在美國發(fā)動(dòng)關(guān)稅戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)的背景下，巴西政府積極表態(tài)愿意拓展對華貿(mào)易合作。然而，由于巴西雷亞爾匯率波動(dòng)劇烈且實(shí)行外匯管制，使得中資企業(yè)收付匯資金面臨顯著匯兌風(fēng)險(xiǎn)，對經(jīng)營利潤造成較大沖擊。此類中資企業(yè)的核心需求集中于可交割的現(xiàn)匯即期、遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，旨在降低巴西雷亞爾匯率波動(dòng)對經(jīng)營利潤的侵蝕，鎖定成本和收益。

對于跨境電商、物流等新業(yè)態(tài)，巴西人口結(jié)構(gòu)年輕，互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，對移動(dòng)支付、電商、短視頻等新興互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)接受度高，展現(xiàn)出巨大的線上消費(fèi)潛力和持續(xù)增長動(dòng)能，推動(dòng)跨境電商行業(yè)在當(dāng)?shù)胤€(wěn)步成長，并催生出大量倉儲(chǔ)物流需求。在此背景下，中資互聯(lián)網(wǎng)電商、物流企業(yè)紛紛布局巴西市場，在物流費(fèi)用結(jié)算、海外倉建設(shè)、完善全球供應(yīng)鏈布局等方面存在明確的國際結(jié)算和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需求，主要集中在即期匯率風(fēng)險(xiǎn)對沖，希望通過鎖定匯率以管理匯兌損益。

對于海外投資類企業(yè)，中資企業(yè)在巴西的投資與運(yùn)營已經(jīng)成為推動(dòng)兩國經(jīng)濟(jì)合作的重要力量，其中央企和地方國有企業(yè)構(gòu)成投資主力軍，業(yè)務(wù)遍及傳統(tǒng)資源、綠色能源及高科技制造業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。由于巴西當(dāng)?shù)厝谫Y成本高企，中資企業(yè)主要依賴自有資金或人民幣等低息貨幣融資進(jìn)行投資，并傾向于設(shè)立全資子公司。此類企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需求主要集中在以下幾類：一是資本金購匯風(fēng)險(xiǎn)，即初始投資時(shí)產(chǎn)生的貨幣兌換風(fēng)險(xiǎn)；二是日常經(jīng)營敞口風(fēng)險(xiǎn)，即運(yùn)營過程中產(chǎn)生的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口；三是報(bào)表折算風(fēng)險(xiǎn)，即合并財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)的貨幣折算風(fēng)險(xiǎn)。以上匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需求通常需要借助外匯即期以及衍生工具進(jìn)行對沖，而巴西嚴(yán)格的外匯管制增加了相關(guān)中資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)對沖交易成本和對沖難度。

金融服務(wù)巴西雷亞爾匯率避險(xiǎn)需求的主要路徑

為進(jìn)一步提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效，金融機(jī)構(gòu)通過打造境內(nèi)外一體化經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)，積極利用國內(nèi)國際兩個(gè)市場、兩種資源完善巴西雷亞爾匯率避險(xiǎn)服務(wù)體系。國內(nèi)市場方面，巴西雷亞爾外匯業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，中國外匯交易中心推出美元對巴西雷亞爾無本金交割遠(yuǎn)期交易（NDF），部分商業(yè)銀行亦開放對客NDF服務(wù)，另有少數(shù)銀行能夠提供可交割的巴西雷亞爾結(jié)售匯服務(wù)。在巴西市場，多家中資大行已在當(dāng)?shù)卦O(shè)立分行、子行等經(jīng)營機(jī)構(gòu)，著力構(gòu)建覆蓋當(dāng)?shù)刂匈Y企業(yè)的金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。以下將分類介紹主要的巴西雷亞爾匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

一是即期匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)前，國內(nèi)少數(shù)中資銀行可以提供巴西雷亞爾即期結(jié)售匯直兌報(bào)價(jià)服務(wù)。需要注意的是，當(dāng)前銀行和客戶開展巴西雷亞爾即期結(jié)售匯交易時(shí)必須承擔(dān)額外交易成本，核心在于巴西雷亞爾金融交易稅（IOF）政策。根據(jù)巴西當(dāng)?shù)匾?guī)定，當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)間外匯交易免稅，但境外機(jī)構(gòu)與巴西境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)之間涉及巴西雷亞爾的外匯交易需繳稅（因巴西央行未開放此類交易的登記豁免），因此我國境內(nèi)銀行與巴西當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)開展巴西雷亞爾外匯交易，都需要繳納金融交易稅。根據(jù)巴西最新稅法規(guī)定，買入巴西雷亞爾稅率為0.38%，賣出巴西雷亞爾稅率為3.5%。

二是遠(yuǎn)期匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。外匯遠(yuǎn)期是主流匯率避險(xiǎn)工具，但包括巴西雷亞爾在內(nèi)的部分新興市場貨幣尚缺乏與人民幣之間的直接遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)機(jī)制，這一市場空白使相關(guān)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需求難以得到充分滿足。國內(nèi)少數(shù)具備國際業(yè)務(wù)能力和新興市場專業(yè)經(jīng)驗(yàn)的中資銀行推出了針對巴西雷亞爾遠(yuǎn)期產(chǎn)品服務(wù)，包括可交割遠(yuǎn)期結(jié)售匯（DF）和NDF。可交割遠(yuǎn)期到期時(shí)可以進(jìn)行本金的實(shí)際兌換，適用于具有真實(shí)貿(mào)易背景、未來需完成實(shí)際交割的企業(yè)，但銀行和企業(yè)必須處理金融交易稅、衍生品交易協(xié)議簽署、保證金繳納等復(fù)雜流程，并且由于存在時(shí)差及市場深度不足，實(shí)際操作中存在諸多難點(diǎn)。而無本金交割遠(yuǎn)期操作靈活，到期按特定的參考價(jià)格以美元或人民幣進(jìn)行軋差清算，市場流動(dòng)性較好，且基本不受交易貨幣的時(shí)區(qū)限制，但主要適用于旨在對沖匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)而無實(shí)際貨幣資金收付需求的場景，如估值管理、資本項(xiàng)下投資對沖等。實(shí)務(wù)操作中，針對時(shí)差和市場流動(dòng)性等限制因素，國內(nèi)中資銀行可通過產(chǎn)品組合方式對沖匯率風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)對客可交割巴西雷亞爾遠(yuǎn)期結(jié)售匯服務(wù)。以交通銀行為例，通過“NDF鎖定+到期即期交易”組合策略，即先以NDF鎖定遠(yuǎn)期匯率，到期后開展可交割即期交易（需要承擔(dān)可控的基差風(fēng)險(xiǎn)），可以間接實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)對沖，滿足企業(yè)客戶的匯率避險(xiǎn)需求。

三是匯率和利率綜合風(fēng)險(xiǎn)管理。外匯掉期交易及貨幣互換是實(shí)現(xiàn)匯率與利率風(fēng)險(xiǎn)同步管理的有效工具，在滿足流動(dòng)性管理需求、支持融資安排等方面具有積極作用。商業(yè)銀行可以通過靈活交易組合，為企業(yè)提供定制化的匯率、利率風(fēng)險(xiǎn)管理方案和報(bào)價(jià)服務(wù)。具體有以下幾類方式：其一，人民幣對巴西雷亞爾無本金交割貨幣掉期（NDCCS）。這類方式的交易成本和操作復(fù)雜性低，可用于對沖匯率和利率波動(dòng)帶來的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)，但不適合存在實(shí)際融資需求和資金使用計(jì)劃的場景。其二，人民幣對巴西雷亞爾可交割外匯掉期。這類方式能夠同時(shí)覆蓋企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理和資金融通需求，但金融交易稅會(huì)抬高整體交易成本，并且外匯衍生品的保證金要求也會(huì)增加銀行和企業(yè)資金占用以及風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜度，致使在境內(nèi)直接辦理人民幣對巴西雷亞爾可交割外匯掉期成本較為高昂。其三，跨境聯(lián)動(dòng)模式。隨著人民幣國際化穩(wěn)步推進(jìn)，離岸人民幣市場的蓬勃發(fā)展賦予企業(yè)管理新興市場貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的新路徑。目前企業(yè)能夠通過巴西當(dāng)?shù)氐闹匈Y銀行在離岸市場完成匯兌和避險(xiǎn)操作，符合條件的企業(yè)還可經(jīng)過巴西當(dāng)?shù)氐目缇橙嗣駧艆⒓有?，辦理跨境人民幣購售業(yè)務(wù)。

外匯市場作為金融體系的組成部分，承載著支持中巴兩國深化互聯(lián)互通的職責(zé)使命。在中國外匯市場推動(dòng)開展人民幣與巴西雷亞爾的直接兌換業(yè)務(wù)，有助于降低交易成本、促進(jìn)雙邊經(jīng)貿(mào)往來，更好滿足企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理需求。向前看，發(fā)展人民幣與雷亞爾直兌市場大有可為，未來市場建設(shè)可聚焦以下方向：一是推動(dòng)降低交易成本。建議兩國監(jiān)管部門進(jìn)一步加強(qiáng)溝通協(xié)作，推動(dòng)逐步豁免國內(nèi)銀行與巴西境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)涉及巴西雷亞爾外匯交易的金融交易稅，降低業(yè)務(wù)成本。二是加速打通人民幣與巴西雷亞爾直兌通道。適時(shí)在中國銀行間外匯市場掛牌人民幣與巴西雷亞爾直接交易，降低對第三方貨幣依賴，進(jìn)一步提升交易效率。三是擴(kuò)大本幣融資場景。推廣跨境人民幣貸款模式，復(fù)制成功項(xiàng)目的低成本融資經(jīng)驗(yàn)，拓展人民幣在巴西能源、基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域的融資使用。