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2025年9月【中國(guó)外匯】越南盾匯率避險(xiǎn)探討

來(lái)源：《中國(guó)外匯》2025年第17期

作者：晉東姚樹屏李婷婷

總體看，越南外匯市場(chǎng)管制嚴(yán)格，且流動(dòng)性和市場(chǎng)成熟度相對(duì)較低。企業(yè)應(yīng)盡量通過開展同幣種利率操作減少匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)抓住有利價(jià)格窗口，借助境內(nèi)外銀行協(xié)同越南盾與美元等外幣交易模式降低匯率避險(xiǎn)成本。

隨著共建“一帶一路”與《區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定》（RCEP）的深入推進(jìn)，中國(guó)與越南的經(jīng)貿(mào)合作持續(xù)深化，越南已成為中國(guó)在東南亞地區(qū)重要的貿(mào)易伙伴與海外投資目的地。然而，越南盾作為典型的新興市場(chǎng)貨幣，匯率呈現(xiàn)高波動(dòng)特征。同時(shí)，越南外匯市場(chǎng)存在管制嚴(yán)格、衍生品工具種類有限、離岸流動(dòng)性不足等問題，給開展對(duì)越貿(mào)易投資的中資企業(yè)帶來(lái)顯著匯率風(fēng)險(xiǎn)。筆者從越南盾匯率避險(xiǎn)的必要性、越南金融市場(chǎng)核心特點(diǎn)、企業(yè)差異化避險(xiǎn)訴求、針對(duì)性避險(xiǎn)方案四個(gè)維度展開分析，并就推動(dòng)人民幣與越南盾直接交易、完善外匯市場(chǎng)機(jī)制提出建議。

做好越南盾匯率避險(xiǎn)的必要性

近年來(lái)，我國(guó)與越南在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的聯(lián)動(dòng)日益緊密，跨境貿(mào)易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大、投融資活動(dòng)日趨頻繁。從合作基礎(chǔ)看，中國(guó)與越南在貿(mào)易、投資、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域的合作不斷密切。越南的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)與我國(guó)形成顯著互補(bǔ)：越南在電子制造、紡織服裝、農(nóng)產(chǎn)品加工等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而中國(guó)在高端制造、信息技術(shù)、金融服務(wù)等資本與技術(shù)密集型領(lǐng)域?qū)嵙ν怀?。這種互補(bǔ)性推動(dòng)兩國(guó)貿(mào)易往來(lái)持續(xù)升溫，跨境投融資活動(dòng)也隨之快速增長(zhǎng)。

從貿(mào)易往來(lái)看，作為中國(guó)在東盟的第一大貿(mào)易伙伴，越南自2016年起與中國(guó)的雙邊貿(mào)易額連續(xù)四年突破2000億美元。2025年上半年，中越雙邊貿(mào)易額達(dá)847億美元，其中越南從中國(guó)進(jìn)口商品金額為556億美元，同比增長(zhǎng)42.2%，中國(guó)已成為越南原材料、中間品及設(shè)備的最大來(lái)源地。與此同時(shí)，越南憑借勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)潛力，成為中資企業(yè)海外布局的重要選擇，2024年中國(guó)企業(yè)對(duì)越南直接投資規(guī)模超25億美元，保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

雙邊經(jīng)貿(mào)往來(lái)的不斷密切，催生了中資企業(yè)對(duì)越南盾匯率避險(xiǎn)的迫切需求。2025年以來(lái)，國(guó)際經(jīng)貿(mào)環(huán)境的變化進(jìn)一步放大了越南盾匯率風(fēng)險(xiǎn)。2025年4月，特朗普簽署“對(duì)等關(guān)稅”行政令，其中對(duì)越南的關(guān)稅稅率一度高達(dá)46%；美國(guó)后續(xù)提供了90天關(guān)稅緩沖期，并在8月1日的最新政策中將對(duì)越關(guān)稅調(diào)整為20%。但關(guān)稅政策的不確定性已對(duì)中越貿(mào)易節(jié)奏產(chǎn)生影響，根據(jù)中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國(guó)對(duì)越南進(jìn)出口總額4月同比增長(zhǎng)10.7%，7月同比漲幅擴(kuò)大至11.2%。短期貿(mào)易量的激增進(jìn)一步加大了企業(yè)對(duì)越南盾結(jié)算與匯率避險(xiǎn)的需求。

越南盾匯率制度與波動(dòng)特征

當(dāng)前，越南盾外匯市場(chǎng)實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度。中間價(jià)定價(jià)方面，越南央行在每個(gè)交易日上午8:30（越南當(dāng)?shù)貢r(shí)間）公布越南盾對(duì)美元的中間價(jià)。各參與銀行在日內(nèi)交易時(shí)段（越南當(dāng)?shù)貢r(shí)間上午8:30至16:30），圍繞中間價(jià)在一定的日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間內(nèi)進(jìn)行越南盾對(duì)美元交易，越南盾對(duì)美元即期匯率的日內(nèi)交易波動(dòng)區(qū)間由越南央行根據(jù)全球外匯市場(chǎng)以及越南盾外匯市場(chǎng)的整體情況進(jìn)行管理。從歷史軌跡看，越南盾日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間的跨度從±0.75%到±5%不等。2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，越南盾匯率大幅波動(dòng)，越南央行為緩解市場(chǎng)恐慌，于2008年3月將日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間從±0.75%擴(kuò)大至±1%，2009年3月進(jìn)一步放寬至±5%。其后，隨著外匯市場(chǎng)逐步企穩(wěn)，2011年2月日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間縮小至±1%。2015年8月，隨著美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束零利率、進(jìn)入加息周期，全球新興經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元貶值壓力普遍增加。越南央行于2015年8月19日將美元對(duì)越南盾參考匯率調(diào)高1%，設(shè)在1美元對(duì)21890越南盾，同時(shí)進(jìn)一步調(diào)整越南盾交易區(qū)間，擴(kuò)大至中間價(jià)上下浮動(dòng)3%。2022年9月以來(lái)，全球通脹加劇疊加美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息，新興市場(chǎng)資本外流壓力陡增，越南央行于2022年10月再次將越南盾對(duì)美元即期匯率日內(nèi)波動(dòng)區(qū)間上調(diào)至±5%。2024年，受越南資本市場(chǎng)外資流出壓力加大、美元與越南盾基準(zhǔn)利率利差處于歷史高位等因素影響，越南盾對(duì)美元匯率全年貶值約5%。2025年上半年，越南盾對(duì)美元貶值趨勢(shì)延續(xù)，較2024年末再貶2.8%。對(duì)此，越南央行采取積極靈活的貨幣政策，同時(shí)逐步調(diào)整中間價(jià)，通過可控的貶值吸收美加征關(guān)稅的外部沖擊。

隨著中越經(jīng)貿(mào)合作深化，人民幣在越南的使用需求逐步提升，企業(yè)對(duì)開展人民幣對(duì)越南盾的匯率避險(xiǎn)訴求相應(yīng)增加。越南央行于2018年8月28日頒布第19/2018/TT-NHNN號(hào)通知，自2018年10月12日起，可在中越邊境地區(qū)使用人民幣結(jié)算，相關(guān)貨物或服務(wù)結(jié)算可采用越南盾或人民幣進(jìn)行支付，支付方式可為現(xiàn)金或者銀行轉(zhuǎn)賬。此后，人民幣對(duì)越南盾區(qū)域外匯市場(chǎng)有一定發(fā)展，但中越雙邊本幣結(jié)算機(jī)制仍有待深化，人民幣對(duì)越南盾外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具和市場(chǎng)建設(shè)機(jī)制也需要進(jìn)一步完善。一方面，受美元匯率、國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)、地緣政治沖突及國(guó)內(nèi)貨幣政策等多重因素影響，越南盾匯率短期波動(dòng)頻繁，加大企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口；另一方面，越南外匯市場(chǎng)產(chǎn)品種類有限，境內(nèi)可交易的外幣僅限美元、歐元、日元等可自由兌換貨幣，并且交易集中于美元對(duì)越南盾（USD/VND），其余外幣對(duì)越南盾及外幣對(duì)外幣的交易較少。從市場(chǎng)流動(dòng)性看，越南境內(nèi)外匯市場(chǎng)主要是美元對(duì)越南盾（USD/VND）即期交易，日均交易量在20億美元左右；離岸市場(chǎng)越南盾交易量更加有限，遠(yuǎn)小于境內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模。如果企業(yè)要在越南本土以外的交易市場(chǎng)進(jìn)行越南盾的可交割交易，往往會(huì)因?yàn)閭鹘y(tǒng)金融工具的靈活性和可操作性不足而受限。

企業(yè)在越南盾避險(xiǎn)中的主要訴求及解決方案

企業(yè)在越南盾避險(xiǎn)中的主要訴求

一般貿(mào)易類企業(yè)。一般貿(mào)易類企業(yè)通常以進(jìn)出口貿(mào)易為主，其主要訴求是降低匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)出口成本和利潤(rùn)的影響。例如，出口企業(yè)可能面臨越南盾貶值導(dǎo)致的收入減少，進(jìn)口企業(yè)則可能面臨越南盾升值導(dǎo)致的成本上升。這類企業(yè)通常希望通過匯率避險(xiǎn)工具鎖定匯率，減少匯率波動(dòng)帶來(lái)的不確定性。

貿(mào)易新業(yè)態(tài)。跨境電商等貿(mào)易新業(yè)態(tài)通常涉及多國(guó)市場(chǎng)和多幣種結(jié)算，其業(yè)務(wù)模式較為復(fù)雜，同時(shí)電商終端客戶多為越南當(dāng)?shù)貍€(gè)人，因此在越南盾的小額交易方面存在大量需求。這類企業(yè)對(duì)匯率波動(dòng)的敏感度較高，且由于業(yè)務(wù)模式靈活，對(duì)匯率避險(xiǎn)工具的需求更為多樣化。例如，跨境電商企業(yè)可能需要同時(shí)處理人民幣、美元、越南盾等多幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此需要靈活的匯率避險(xiǎn)工具和多幣種結(jié)算服務(wù)。而在越南當(dāng)?shù)兀嗣駧沤灰椎幕钴S度和市場(chǎng)流動(dòng)性遠(yuǎn)低于美元交易，加大了中資企業(yè)管理多幣種匯率風(fēng)險(xiǎn)的難度。

對(duì)外投資類企業(yè)。對(duì)外投資類企業(yè)通常涉及長(zhǎng)期投資和資本運(yùn)作，其投資回報(bào)受匯率波動(dòng)影響較大。例如，企業(yè)在越南設(shè)立子公司或進(jìn)行直接投資時(shí)，可能面臨匯率波動(dòng)導(dǎo)致的資本損失或收益不確定性，這類企業(yè)通常需要通過長(zhǎng)期匯率避險(xiǎn)工具鎖定匯率，以降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

在越南當(dāng)?shù)氐闹匈Y生產(chǎn)型企業(yè)。這類企業(yè)通常涉及大量原料進(jìn)口和銷售，且需要在當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)，面臨包括融資、投資、匯率避險(xiǎn)等在內(nèi)的多幣種資金管理需求。而越南當(dāng)?shù)孛涝谫Y和存款利率水平與境外存在顯著差異，一方面美元融資成本偏高，另一方面美元存款收益遠(yuǎn)低于境外美元利率，加大企業(yè)資金管理成本。

越南盾匯率避險(xiǎn)的主要方案

總體看，越南外匯市場(chǎng)管制嚴(yán)格，流動(dòng)性和市場(chǎng)成熟度相對(duì)較低，商業(yè)銀行能夠提供的產(chǎn)品支持相對(duì)有限。對(duì)越南境內(nèi)市場(chǎng)而言，交易主要貨幣為美元對(duì)越南盾（USD/VND），其余外幣對(duì)越南盾以及外幣對(duì)外幣的交易較少。交易品種雖涵蓋即期、遠(yuǎn)期、掉期等，但交易量較小，且尚未推出外匯期貨，外匯市場(chǎng)總體處于初級(jí)階段。而在境外市場(chǎng)，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的統(tǒng)計(jì)，相較于其他亞洲貨幣，越南盾的交易量偏小，越南盾無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（NDF）流動(dòng)性一般，進(jìn)一步壓縮了企業(yè)在越南境外管理越南盾匯率風(fēng)險(xiǎn)的空間。針對(duì)越南外匯市場(chǎng)上述特點(diǎn)，有以下匯率避險(xiǎn)建議。

一是企業(yè)盡量開展同幣種利率操作。利用銀行的信貸融資手段，將企業(yè)運(yùn)營(yíng)所需的資金按照幣種的收支情況，進(jìn)行科學(xué)的量化管理，做好現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，通過同幣種融資的手段，解決幣種不匹配問題。例如，對(duì)于在越南當(dāng)?shù)亻_展生產(chǎn)，需要大量美元支付進(jìn)口款項(xiàng)，同時(shí)銷售收入也以美元為主的企業(yè)，可采取融美元、還美元的方式操作，降低對(duì)越南盾的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

二是開展越南境內(nèi)外銀行協(xié)同越南盾與美元等外幣交易模式。如果美元對(duì)越南盾本金交割遠(yuǎn)期（DF）和無(wú)本金交割遠(yuǎn)期（NDF）存在有利價(jià)差窗口（如美元對(duì)越南盾NDF匯率高于遠(yuǎn)期DF匯率，見圖1），企業(yè)可先在越南當(dāng)?shù)剡M(jìn)行越南盾貿(mào)易融資，融入越南盾后即期兌換為美元、支付進(jìn)口貨物；同時(shí)，企業(yè)的母公司通過境外銀行買入美元對(duì)越南盾的NDF，鎖定未來(lái)收款日賣出美元、買入越南盾歸還越南盾貿(mào)易融資的匯率。該NDF將在到期日配合越南子公司在當(dāng)?shù)氐拿涝湛?，即美元結(jié)匯越南盾的即期交易同步進(jìn)行，從而達(dá)到美元對(duì)越南盾的遠(yuǎn)期鎖匯目的，幫助企業(yè)有效降低融資成本，增加鎖匯收益。

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思考和建議

整體看，隨著中越兩國(guó)經(jīng)貿(mào)合作的不斷密切，人民幣和越南盾的直接兌換前景廣闊。為更好地支持企業(yè)開展越南盾匯率避險(xiǎn)，未來(lái)可從以下方面進(jìn)一步優(yōu)化人民幣對(duì)越南盾的相關(guān)制度設(shè)計(jì)。

一是進(jìn)一步深化雙邊貨幣合作?？山梃b馬來(lái)西亞央行海外授權(quán)機(jī)構(gòu)，以及中國(guó)和印尼的雙邊本幣結(jié)算合作框架（LCS）等機(jī)制，嘗試開展人民幣對(duì)越南盾的本金可交割即期、遠(yuǎn)期以及掉期業(yè)務(wù)。在此基礎(chǔ)上，推動(dòng)越南央行允許LCS報(bào)價(jià)銀行在中國(guó)境內(nèi)開立越南盾賬戶，便利賬戶管理。

二是支持有實(shí)需的企業(yè)便利開展越南盾套保。建議相關(guān)部門在嘗試開展人民幣對(duì)越南盾本金可交割遠(yuǎn)期以及掉期業(yè)務(wù)的前提下，適當(dāng)考慮減免人民幣購(gòu)越南盾的遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，幫助企業(yè)降低交易成本、提高交易效率。

三是推動(dòng)越南當(dāng)?shù)厣虡I(yè)銀行接入人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）。協(xié)力優(yōu)化和便利兩國(guó)在跨境支付交易中的賬戶管理，夯實(shí)人民幣和越南盾的本幣結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不斷提升外匯交易、貨幣清算的效率，為中國(guó)企業(yè)“走出去”保駕護(hù)航。